A股的家居賣場“雙生花”都差錢了。

繼居然之家(000785.SZ)45億元定增方案后，美凱龍(601828.SH)也發布了40億元的資本市場融資計劃。

公告顯示，美凱龍擬非公開發行股票，募集資金總額不超過40億元，募集資金凈額將用于家居商場建設項目、天貓“家裝同城站”項目、3D設計云平臺建設項目、新一代家裝平臺系統建設項目和償還公司有息債務。

兩大公司頻頻融資，家居賣場行業為何如此缺錢?

兩份神似的定增方案

有意思的是，這兩家家居賣場的定增募資計劃十分神似。從募資總額到各項目擬投入的金額，都在相似的區間。

美凱龍擬定增募資投放項目

居然之家擬定增募資投向

首先，兩家公司把最大的一筆募集資金投入都放在了線下賣場建設，均控制在不超過20億元。

美凱龍計劃19.60億元投入至家居商場建設項目，包括佛山樂從商場項目10億元、南寧定秋商場項目5.60億元和南昌朝陽商城商場項目4億元。居然之家則擬募集資金19億元用于門店裝修改造項目。

其次，直播電商風口正勁，泛家居行業也爭先恐后搶占線上流量入口，相關的數據平臺建設必不可少。兩家公司此輪融資也均有此計劃。

美凱龍在天貓“家裝同城站”項目計劃投入8.91億元，其中擬使用募資投入2.20億元;居然之家則計劃以3.30億元打造大數據平臺建設項目，其中擬使用募資投入2.70億元。

不過，細看之下，兩家公司方向雖一致但路徑有所不同。

在對線下賣場建設方面，居然之家是對大面積門店進行翻修，并計劃年內完成所有門店數字化改造。而美凱龍則全部投入三個重點項目之中，并以此進一步完善廣東、廣西、江西等省份核心區域的商場布局。

在線上線下融合方面，泛家居行業因其頻次低、客單價高、重體驗、個性化強等原因發展較其他行業有所滯后，不過近年居然之家與美凱龍均開始積極擁抱”新零售“，并雙雙與阿里展開深度合作。

2019年5月阿里入股美凱龍，雙方在戰略投資、新零售門店建設、線上電商平臺等多方面展開戰略合作。此次計劃投入的天貓“家裝同城站”項目就是雙方在新零售領域的融合。

至此，“家裝同城站”已累計上線13個城市，覆蓋29個商場和600余個品牌，美凱龍想通過“同城站+賣場數字化”的流量打通，來推動家居裝飾及家具行業新零售轉型。

5月18日，美凱龍與天貓平臺啟動首屆紅星美凱龍周年寵粉節。同時，美凱龍獨家冠名天貓618超級晚，并將于6月12日牽和“帶貨女王”薇婭，開設紅星美凱龍專場。

對此，紅星美凱龍家居集團執行總裁兼新零售中心總經理陳東輝稱，2020年是紅星美凱龍與阿里巴巴深入業務合作的關鍵一年，紅星美凱龍將全面擁抱阿里生態，以天貓同城站為線上運營主陣地，全力推動各城市商場實現賣場數字化，上線天貓同城站輕店，并將淘寶直播作為核心營銷工具，提高新零售線上線下一體化運營能力。

6月4日，美凱龍在投資者互動平臺上也稱，今年有導購直播以及和知名直播網紅、家居領域專業人士合作的直播帶貨活動。

與居然之家相比，美凱龍與阿里的合作雖慢了一步，但如今正全力往風口上站。

雙雙缺錢

除了對線下門店的投入，兩家公司的融資項目中，都有一部分用于補充流動資金或還債。不難想象，一季度疫情沖擊之下，家居賣場資金壓力較大。

具體來看，美凱龍計劃以11.70億元用于償還公司有息債務，而居然之家則計劃以13.60億元來補充流動資金。

近三年來，美凱龍資產負債率一直處于較高水平，加之多次債務融資，近年資產負債率及財務費用呈現出上升的趨勢。2017年末、2018年末以及2019年末，美凱龍合并口徑資產負債率分別為54.72%、59.14%以及59.95%。

大量有息負債加重財務成本，美凱龍的財務費用增長更為迅速。2017年度、2018年度和2019年度，美凱龍合并口徑的財務費用分別為11.32億元、15.33億元和22.60億元。其中，2019年利息費用24.11億元，2018年利息費用為16.7億元。

同時，財務費用接近銷售費用，在上市公司的財務數據中并不多見。2019年美凱龍銷售費用22.9億元。

事實上，這次定增之前，美凱龍年內已進行過多次債務融資，合計15億元。

1月20日，美凱龍發行了2020年度第一期中期票據，融資5億元，期限3年，利率5.70%。

3月11日，美凱龍發行了一期公司債，規模不超過5億元，期限3年，票面利率4.95%。

4月29日，美凱龍又發行了2020年度第一期超短期融資券，規模5億元，期限180天，利率4.2%。

2020年一季度末，美凱龍的資產負債率已突破60%至60.97%。一季度的財務費用達6.51億元，遠高于2018年同期的2.92億元、2019年同期的4.53億元。

持續上升的資產負債率在一定程度上削弱了美凱龍的抗風險能力，大量有息負債導致公司財務費用支出長期處于高位，直接吞噬公司利潤。

近年來美凱龍的凈利潤增速大幅放緩，2019年其歸母凈利潤增速僅為0.05%，基本持平。2020年一季度歸屬于上市公司的凈利潤大降超70%至3.93億元。

與美凱龍相比，2019年底剛借殼登陸資本市場的居然之家則相對好一些。一季度末，居然之家的資產負債率為50.84%，一季度的財務費用為1715.34萬元，僅為美凱龍的不到3%。

即便如此，居然之家依然選擇了再融資。原因可能與疫情有關。

2月25日，居然之家發布公告稱，擬對公司家居賣場商戶減免1個月的租金及物業管理費等費用。居然之家類似于家居行業的“二房東”，以“居然之家”為品牌開展連鎖賣場經營管理。盡管已努力拓展多元化收入，但其2019年的租賃管理營收占比仍高達82.31%。截至2019年12月31日公司在國內經營了355個家居賣場，包含92個直營賣場及263個加盟賣場，覆蓋一線城市至五線城市。

因此，以居然之家門店數量規模及營收占比來看，這次租金的減免并不是一個小數目。

“我們預計，居然之家的賣場門店被迫閉店約一個月，公司主動減免商戶1個月的租金及相關費用，將帶來5至6億元的直接收入影響，占全年租金收入的約8%。此外，由于大量租約將于二三季度到期，若租金下調，或會加劇上述不利影響。” 標普全球評級如此認為。

不利的影響一季報已得到體現。居然之家一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤下滑43.75%至2.44億元。

受業績影響，兩家公司股價年內表現疲弱，均有不同幅度調整。居然之家年內跌幅16.87%，美凱龍股價跌幅9.00%，雙雙跑輸大盤(上證指數跌幅3.91%)。

居然之家股價跌去更多后，仍比美凱龍要貴，其15倍PE高出美凱龍10.28倍。

畢竟美凱龍從營收及凈利潤的規模上均優于居然之家，而前者市值366億元，后者市值498.44億元。

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