8月11日晚間證監會官網顯示，華夏基金、嘉實基金、易方達基金、南方基金、博時基金、國泰基金等10家公募上報中證2000交易型開放式指數證券投資基金（簡稱“中證2000ETF”），目前10只產品申請材料已被接收。

這折射出了當前ETF發展的基本格局：以華夏基金、易方達基金所在的頭部公募成為ETF主流玩家。目前，各家公募仍在持續發力寬基ETF，但隨著大規模布局基本結束，更多機構開始朝著跨市場化、細分化、差異化趨勢布局。不難想象，ETF未來仍是頭部公募的“游戲”。這些公募既有先發優勢又有資源優勢。

但也要看到，從目前2萬億的體量來看，ETF存在產品同質化、個別賽道過于擁擠等問題。業內已認識到，中國市場交易屬性過重，一定程度上會削弱投資者賺錢效應，寬基指數本身的長期表現總是不盡如人意，又逼著投資者去尋找交易機會。因此ETF的進一步發展，需要寬基指數進行結構自我進化，如個人養老賬戶未來的發展和進入權益市場，從而形成長錢效應。

【資料圖】

頭部公募是主要玩家

根據Wind，截至8月11日全市場ETF規模為1.98萬億元，其中有1.26萬億規模為股票型ETF，占比超過60%。整體而言，包括本次上報中證2000ETF的10家巨頭在內，頭部公募是目前ETF主要玩家。

首先來看單只寬基ETF，除華泰柏瑞滬深300ETF規模破千外，目前有多只寬基ETF規模超過400億元，其中華夏上證科創板50ETF、華夏上證50ETF、南方中證500ETF、易方達創業板ETF的規模，分別約為800億元、657億元、530億元、420億元。此外，若干只規模上百億的證券ETF、半導體ETF、醫療ETF等主題產品，也大多出自華夏基金、國泰基金等頭部公募。

其次從單家公司的ETF規模占比看，不少公司占比已達兩位數，甚至有公司占比已接近50%。根據Wind，截至今年二季度末華寶基金旗下共有24只ETF，在242只基金中占比不足10%，但24只ETF規模為1762.35億元，在公司整體規模3536.54億元中占比達到了49.83%。此外，華泰柏瑞、華夏、銀華三家公司ETF規模占比均超過20%，分別為38.69%、24.37%、23.12%；易方達和華安基金目前ETF規模占比則超過10%。

在細分ETF領域，頭部公募也同樣有絕對優勢。根據Wind，截至今年二季度末，國泰基金以31只主題指數ETF的631.60億元規模位居第一，跟隨其后的是華夏基金、華寶基金、廣發基金、易方達基金，產品數量分別為32只、15只、14只、29只，規模分別為492.23億元、292.83億元、289.97億元、248.31億元。跨境ETF方面，華夏基金目前有12只產品，總規模726.25億元位居第一，跟隨其后的是易方達基金、廣發基金、博時基金、華泰柏瑞基金，產品數量分別為10只、4只、7只、7只，規模分別為515.21億元、274.53億元、193.22億元、144.48億元。

“越跌越買”現象如何解釋？

大型公募加速發力ETF，市場變化和自身稟賦優勢是兩大主要原因。

首先，這是市場超額收益下降趨勢下，資金轉向更大范圍資產配置的必然選擇。滬上某公募指數投資總監對券商中國記者指出，從海外經驗看，隨著資本市場日漸成熟，無論是機構還是個人投資者，在市場中獲得超額收益的難度越來越大，隨著市場有效性提升，投資者選股難度越來越大，被動投資市場未來的增長空間有望得到進一步拓展。

華夏基金說到，2018年、2022年主動基金普遍跑輸大盤指數，對機構投資者來說買主動不如配指數，滬深300、中證500、上證50ETF等寬基ETF受追捧；2019年-2021年雖然主動基金Alpha較明顯，但在結構性行情和交易需求帶動下，行業、主題ETF嶄露頭角，連續三年迎來快速增長。根據2022年基金年報，權益類ETF（含股票、跨境、商品三類ETF）總持有人數量達1500萬人。

“在市場下跌過程中，ETF常常出現‘越跌越買’現象，對市場起一定穩定作用。”華寶基金指數投資總監、指數研發投資部總經理胡潔表示，由于ETF的產品特點優勢，ETF越來越成為投資者在市場底部的抄底和配置工具。ETF“越跌越買”是全球普遍的現象，在美股2020年熔斷時，美國最大的標普500ETF出現了大比例資金流入的現象。2021年以來A股整體呈現震蕩回調走勢，部分ETF出現明顯的資金凈申購，既包括滬深300ETF、科創50ETF等寬基ETF，也包括醫療ETF、半導體ETF等行業主題類ETF。從Wind數據統計來看，2021年和2022年ETF凈流入分別達1178億元和3044億元。

其次，這是公募行業近年在主動權益業績不佳和降費背景下，對整體業務布局做出的戰略性調整。某基金業觀察人士對券商中國記者說到，在主動權益降費趨勢下，持續發展主動權益的動力有所削弱，轉而發展本來就具有費率優勢的ETF。并且有別于主動權益基金，ETF的規模不會對業績造成明顯影響，這會給基金公司帶來更為顯著的規模效應。此外，近年來主動權益基金呈現出明顯的賽道特征，業績大起大落帶來的持有體驗不佳，投資者在持續虧損下逐步失去信心。“這幾年買基金相當于賭基金經理，基金經理又去賭賽道，投資勝算就更低了。經過市場教育后，如果看好賽道投資者會直接去ETF，這樣的認識在逐步增加。”

華夏基金表示，2019年后個人投資者入市速度明顯提升，截至2020年底個人投資者占比首次超過機構。2020年-2022年間，投資者整體構成較為穩定。其中ETF聯接基金當中，個人投資者占比達85%，占絕對大頭，穿透來看，ETF個人投資者占比達58%。

這些問題亟需解決

但發展至2萬億體量，整體上ETF存在賽道擁擠、產品和策略同質等問題。如何尋求差異化突破口，是擺在各家公募面前的迫切問題。

銀華基金ETF業務總監王帥對券商中國記者說到，目前A股主要ETF產品覆蓋已較全面，大規模布局基本已結束。但ETF的創新產品、另類資產都還不足，未來A股以外的海外資產、另類資產會成為新方向，甚至特殊結構的如主動ETF、增強ETF、含有衍生品結構的ETF都有可能引領中國ETF的創新方向。除產品本身外，ETF另一個方向就是組合化和策略化，在ETF布局區域完備情況下，如何更好使用這些產品就成為了新的話題。

此外針對賽道擁擠問題，王帥認為，ETF的馬太效應確實在中國市場存在，但類似于日本市場的渠道分割現象在中國也存在，因此中國ETF仍然會長期存在相似標的產品共存的局面。過于擁擠的賽道，會在長期的市場化環境中進行部分出清。中國市場交易屬性過重，一定程度上會削弱投資者賺錢效應，寬基指數本身的長期表現總是不盡如人意，又逼著投資者去尋找交易機會，這可能會驅動中國ETF市場進一步發展，如寬基指數的結構自我進化，如個人養老賬戶未來的發展和進入權益市場，形成長錢效應。

具體地，胡潔表示要從更長期角度來考慮兩個問題：一是產品是不是政策或未來國家重點支持的方向，如科創賽道作為戰略新興行業的發展重點，金融科技作為數字經濟的代表主題，未來投融資需求會在政策的支持下進一步發展，值得布局。二是賽道未來是否能有足夠的成長空間。有些賽道即使有政策支持，但市場對它們未來的成長性已沒有太多超預期考慮因素，有的未來成長性不確定性偏高，因此要進一步精挑細選。

“對于一個賽道或者主題的判斷并不局限于當下，而是更側重他們未來3-5年或者更長時間維度的成長性。在有足夠成長空間的賽道下進行布局，才能與同業一起，將未來有成長潛力的賽道的整體蛋糕做大，發揮基金管理人產品研發的優勢，更好地捕捉結構化的投資機會，在賽道成長的同時，實實在在為投資人的投資收益也帶來增長。”胡潔說。

來源：券商中國

審讀：汪蓓

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